冉学东

　　央行最新公布的数据显示，1月末，广义货币(M2)余额297.63万亿元，同比增长8.7%。狭义货币(M1)余额69.42万亿元，同比增长5.9%。M1和M2的剪刀差大幅缩窄。

　　以上指标很重要，M1增速反弹，同时M1和M2剪刀差收窄，往往被认为是经济活力增强的表征。因为M1主要是企业活期存款，企业活期存款增加，则意味着市场上的“活钱”增多，企业的预期改善，更多的钱愿意拿出来投资，经济活力增强，实体经济中流动性边际改善。

　　2023年年末M1余额为68.1万亿元，同比增长仅仅为1.3%，全年M1均在低位运行，企业活期存款的严重低增长加剧经济下行、物价持续在低位运行，房地产和股市低迷。

　　那么年初M1增速跳升的原因是什么，为什么M2增速没有同步扩张？能不能持续？1月份人民币存款增加5.48万亿元，同比少增1.39万亿元，M1的增长与存款少增有没有关系？M1作为领先指标的扩张是否是总量扩张、是否具有可持续性。这些问题应该有一个清晰的答案。

　　目前看最有解释力的是春节因素，去年的春节是1月份，导致当月的M1增速回落，因为当月正是春节，上年2月份企业把活期存款用来发放给职工的薪金和奖金，企业活期存款变为个人的活期存款，导致M1增速下行，形成低基数。而企业活期存款减少后，变为个人存款，表现为M2上行，形成高基数。

　　而今年春节在2月份，为了在春节前给职工发放奖金和薪水，1月正是企业把定期存款变为活期存款，同时由于低基数，1月表现为M1增速上涨,企业定期存款变为活期，则表现为M2增速降低。

　　央行今年1月份的存款类金融机构人民币信贷收支表尚未发布，此前的人民币信贷收支表显示，2022年12月的企业活期存款是254649亿元，去年1月份企业活期存款是240259亿元，2月份的企业活期存款是245055亿元，春节期间的1月份的企业版活期存款环比减少了14000多亿元，可见春节期间对于货币的影响是相当大的，这对今年1月份的M1增长形成了一个较低的基数。

　　我们从企业存款的角度进行分析验证，去年1月份人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款增加6.2万亿元，非金融企业存款减少7155亿元，财政性存款增加6828亿元，非银行业金融机构存款增加1.01万亿元。

　　2月份人民币存款增加2.81万亿元，同比多增2705亿元。其中，住户存款增加7926亿元，非金融企业存款增加1.29万亿元，财政性存款增加4558亿元，非银行业金融机构存款减少5163亿元。

　　由以上一组数据可以看出，由于去年春节在1月份，去年1月份非金融企业存款减少7155亿元，而2月份非金融企业存款增加了1.29万亿元，这大概率是因为1月份给员工发奖金，而到2月份这些奖金通过消费回流企业所致。

　　而去年1月份人民币存款增加了6.87万亿元，同比多增3.05万亿元，导致1月份基数过高，而今年1月份的人民币存款增加5.48万亿元，同比少增1.39万亿元，导致今年1月M2增速大幅下降。

　　所以从今年1月份M1的增速以及M1和M2的剪刀差缩窄，主要影响因素是春节，并不能反应宏观经济和经济主体行为的本质变化，由此也不能得出企业预期改善，经济内部的需求强劲复苏的结论。

　　从历史上看，由于M1指标对于A股大盘的指示性作用非常强烈，向来就有“看M1定买卖”的说法，但是今年1月份M1增速反弹也不能得出未来A股将反弹的结论。

　　从宏观经济看，也很难得出经济复苏使得M1跳升，1月制造业PMI49.2，环比上涨0.2，服务业PMI50.1，环比上涨0.8，制造业的状况符合1月季节性特点，仍在收缩区间，多个行业仍然处于供大于求的局面，原材料价格和出厂价格持续下行，物价上行仍存阻力，服务业表现良好，主要是受春节效应影响。房地产仍旧延续弱势。

　　不过政策支持力度加大，1月1500亿元净新增PSL额度将持续发力，5000亿元PSL新增额度已投放完毕，多省房地产项目“白名单”出炉，这些政策都将对年初的经济产生较大影响。

　　所以要判断M1上涨的持续性，要把今年1月和2月的数据加起来，才能过滤掉春节因素，也才能判断金融数据背后宏观经济运行的情况以及资产市场未来的走势。